Beleg niet in TomTom

TomTom maakte op 24 februari een recordverlies bekend over het vierde kwartaal. De producent van gps-toestellen ging voor maar liefst 989 miljoen euro of ruim 8 euro per aandeel in het rood. Oorzaak van het gigantische verlies was een afboeking van ruim 1 miljard op de goodwill van de overgenomen kaartenproducent Tele Atlas.

Als we even geen rekening houden met die afboeking, dan vielen de cijfers al bij al nog mee. De winst kwam uit op 70 miljoen euro, wat beter was dan verwacht. Toch zijn er twee belangrijke redenen om niet te beleggen in TomTom.

1. TomTom is niet langer het groeibedrijf van weleer

Gps-toestellen worden steeds meer een massaproduct. Net als gsm's, computers en andere elektronica worden ze ook steeds goedkoper. Begin 2006 verkocht TomTom zijn gps'en nog voor gemiddeld 300 euro per stuk. In het vierde kwartaal van 2008 was die prijs al gedaald tot 100 euro. Dat betekent dat TomTom steeds meer toestellen moet bouwen om dezelfde omzet en winst te genereren.

De bruto-winstmarge van de gps-toestellen is in het vierde kwartaal van 2008 gedaald tot 35 procent. In het vierde kwartaal van 2007 bedroeg die marge nog 42 procent. Dat betekent dat het 65 euro kost om voor 100 euro gps-toestellen te produceren en te verkopen. Daarvan moeten dan nog personeelskosten, onderzoekskosten, marketingkosten, belastingen en een heleboel andere kosten afgetrokken worden, voordat we aan de nettowinst komen.

De vrije val van de gemiddelde verkoopprijs heeft dus een groot negatief effect op de winstgevendheid van TomTom. De grote vraag blijft dan ook hoe winstgevend een volwassen TomTom zal zijn. Zeker is wel dat de forse omzet- en winstgroei van de voorbije jaren (en de bijhorende hoge koers-winstverhoudingen) achter ons liggen.

2. De financiële toestand is belabberd

Na de overname van Tele Atlas, is TomTom geëvolueerd van een kerngezond groeibedrijf, naar een kwakkelend bedrijf met financiële problemen. De overname van Tele Atlas is niet de schuld van alle problemen. Dat de omzet van TomTom zou dalen, stond al een tijdje in de sterren geschreven.

Toch heeft de overname van Tele Atlas een financiële ravage aangericht bij TomTom. Eufino Premium voert voor elk aandeel dat besproken wordt een test uit van de financiële situatie. Van elk bedrijf wordt de financiële positie op 11 punten beoordeeld. Gezonde bedrijven scoren minimaal 5 of 6 op 11. Bedrijven met een uitstekende positie scoren soms 8 of 9. TomTom scoort niet hoger dan 2,5 op 11.

Ook de Z-score is geëvolueerd van kerngezond eind 2007, naar erg risicovol op dit moment. De Z-score is een formule voor het inschatten van het risico op faillissement die ontwikkeld werd door professor Edward Altman. Als de score 3 of meer is, dan is een faillissement erg onwaarschijnlijk. Bij bedrijven met een score van minder dan 1,8, is de kans op een financiële catastrofe erg groot. De Z-score van TomTom is 1, een niveau dat volgens Altman op een financiële ramp wijst!

Betekent dit dat TomTom failliet gaat? Nee. Maar het wijst er wel op dat de financiële positie van TomTom allesbehalve gezond is. Het bedrijf verwacht dat het aan zijn bankconvenanten zal kunnen blijven voldoen. Of dat inderdaad zo zal zijn, is echter zeer onzeker. Als het bedrijf zijn bankconvenanten breekt, dan moet het die ofwel opnieuw onderhandelen, ofwel vers kapitaal ophalen op de beurs.

Ondanks de ogenschijnlijk aantrekkelijke waardering van TomTom, zijn er dus wellicht betere aandelen te vinden. Aandelen van bedrijven die wel nog groeien en daarnaast ook financieel gezond zijn, zijn eenvoudig terug te vinden met de aandelenscanner van Eufino Premium. Via Eufino Premium krijgt u ook uitgebreide analyses van koopwaardige en niet-koopwaardige aandelen. Teken dus nu in op Eufino Premium!